Anche se il valore reale delle entrate fiscali è aumentato di sei volte tra il XVI e il XVIII secolo, questo non è stato sufficiente per tenere il passo con i rivali del paese. L’Inghilterra, una nazione che conta un terzo / metà della popolazione francese e un reddito nazionale inferiore, è stata in grado di mobilitare maggiori entrate, consentendole di onorare più debiti e, nei momenti di bisogno, di prendere in prestito più ampiamente. Evidentemente ha contribuito avere una tassazione universale, un Parlamento che si riunisse regolarmente e lo stato di diritto.

Il debito sovrano esiste da quando esistono i sovrani, poiché gli stati e i loro governanti hanno spesso bisogno di prendere in prestito. Ma il debito sovrano come asset class ben definito, emesso e scambiato a condizioni standard, si è sviluppato solo con l’emergere di domanda e offerta stabili. Un’offerta stabile presupponeva l’esistenza di città, stati e nazioni durevoli. Ha richiesto un’evoluzione da regno a stato-nazione, rendendo il debito un obbligo di un’entità sopravvivente a qualsiasi individuo. Si basava sull’esistenza di sistemi politici in grado di difendere i propri confini, il che significava prendere in prestito per esigenze militari il cui costo poteva superare le entrate correnti. Nel frattempo, una domanda stabile di obbligazioni di debito presupponeva un ambiente commerciale in cui i commercianti possedevano competenze derivate dall’estendere credito ad altri commercianti, poi ad altri clienti e infine allo stato.